大产业小公司,扩产后增速有保障。能够维持40%增速的原因是(1)未来2-3个月产能实现翻倍(2)新产品拓展和升级加快。更高的增速则需要(1)营销能力快速打开市场(2)产业政策落实加快。公司11、12年的盈利达到40%以上的增速是有保障的,13后维持高增速需要有更多高毛利率的新产品被市场认可。
募投项目将于4季度达产。年产10000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置已经进入投料试运行阶段,并已经生产出合格产品,预计年底达产;年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置主体工程已经完成,10月底试产。
3季度催化剂销售收入、净利润增长较快。通过对加氢改质催化剂(FC-14、FF-32、FF-36)、FF-1B沸腾床加氢催化剂、芳构化催化剂等产品的引进和推广。其中,公司的煤制油沸腾床加氢催化剂首次工业生产,在神华煤制油公司生产装置上成功替代进口催化剂,该催化剂属于日常消耗品,需要每天添加,是持续盈利点。
催化剂产品竞争压力大,净化剂产品市场处于发展期。催化剂市场竞争比较激烈(与中石油、中石化的子公司竞争),维持住高毛利率不容易,前几年更多的是靠这块业务增长,但未来我们认为脱硫净化剂贡献利润更多,两方面原因(1)公司将加大净化剂市场和产品的开拓(2)高端净化剂方面,公司具有明显的优势,继续提升产品的毛利率是大概率事件,前三个季度的销售已经初步验证了这一判断。
持续的新产品和新项目表明公司足够的研发实力和积极开拓市场的态度。(1)公司以核心产品高硫容脱硫剂为依托,加大脱硫成套设备及脱硫服务的市场培育工作的力度。上半年共签订脱硫成套设备及脱硫服务合同3000多万元。(2)今年以来,在传统石化领域推出NDS系列脱硫剂,在煤化工领域推出CDS系列产品,在气体净化领域推出SDS系列产品,拉升净化剂整体毛利率近10个百分点,这块的增速依然有望继续保持。
投资建议：由于公司净化剂毛利率提升较多,我们将上半年曾经调低的盈利预测恢复,预计11年、12年、13年EPS分别为0.46、0.66、0.79元,对应目前的股价分别为29、20、16倍PE,维持推荐评级。
科林环保：第三季度营业收入大幅增长
科林环保 002499 机械行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-19
2011年前三季度,公司实现营业收入2.87亿元,同比增长19.84%;营业利润2359万元,同比减少27.39%;归属母公司所有者净利润2666万元,同比减少13.94%;每股收益0.36元。
2011年第三季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长47.37%;营业利润1106万元,同比减少21.2%;归属母公司所有者净利润1010万元,同比减少9.3%;每股收益0.13元。
综合毛利率下滑趋势得到抑制。第三季度综合毛利率为23.47%。同比下滑7.56个百分点,主要原因是：1.原材料及辅料价格大幅上涨;2.人工成本大幅增加。上半年公司综合毛利率为22.70%,第三季度比上半年毛利率微升0.77个百分点,公司综合毛利率下滑趋势得到抑制。
看好公司在电力行业的发展前景。《火电行业大气污染物排放标准》大幅提高了火电除尘标准至30mg/Nm3和20mg/Nm3(重点地区)。我们认为,严格的火电除尘标准有助于袋式除尘器抢占火电领域电除尘器的市场份额,公司作为袋式除尘器的行业龙头将受益于新出台的环保政策。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52元、0.76元和1.00元,按10月18日股票收盘价28.54元测算,对应动态市盈率分别为55倍、38倍和29倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：原(辅)料价格波动风险,环保政策推迟出台风险,脱硫技术引进风险。
天立环保：签订焦炭包销合同,确保今年业绩
天立环保 300156 机械行业
研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2011-10-19
考虑到中国水电建设集团租赁公司与客户的销售合同公告中未确定,保守起见,我们维持之前的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS 分别为0.826元、1.197元和1.752元,同比分别增长38.84%、44.81%和46.37%。
预计公司 2011-2013年主营业务收入为516.58百万元、648.07百万元和820.37百万元,同比分别增长53.91%、25.45%和26.59%。
预计公司 2011-2013年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为132.55百万元、191.95百万元和280.96百万元,同比分别增长38.84%、44.81%和46.37%。
富春环保：业绩增长稳定,期待新项目贡献盈利
富春环保 002479 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2011-10-18
三季报业绩符合预期 公司第三季度实现营业收入2.88亿元,同比增长33.45%,实现归属母公司的净利润5353万元,增长44.45%,实现每股收益0.13元; 公司1-9月累计实现收入8.54亿元,同比增长34.81%,实现归属母公司的净利润1.37亿元,增长36.71%,每股收益0.32元。
营收增长稳定,毛利率逐季提升 公司前三季度,营收同比分别增长35.7%、35.4%和33.4%,各季收入增长稳定。与此同时,公司前三季度毛利率分别为16.7%、20.9%和24.8%,毛利率水平逐季提高。在污泥发电机组尚未正式投产之前,收入的增长主要来自蒸汽销量和价格的上升。而毛利率提升则充分显示出“煤热联动”的政策优势,也从侧面反映出公司对下游供热企业议价能力较强。
污泥焚烧项目即将开始贡献盈利 公司污泥焚烧项目的两台机组即将投产,项目投产后可增加公司装机容量35MW至108MW;供热能力215t/h至630t/h。公司已与三家污水处理厂签订协议保障原料供应,机组投产后,也可享受优惠的上网电价(高于热电联产机组3-4分),和增值税即征即退的优惠政策,预计每年可为公司新增净利润约7000万元。另外,富阳市“十二五”规划再建1500吨/日的污泥焚烧项目,如果该项目由公司实施,公司污泥焚烧的产能和盈利能力将获得大幅提高。
冷轧薄板项目的盈利可期 公司于2011年1月出资2.45亿元收购的集团一期40万吨冷轧薄板项目,其中20万吨生产线已于二季度投产,另外20万吨生产线预计年底前可投产。从目前的销售情况来看,该项目的盈利能力好于我们的预期。公司所在的浙江地区市场需求巨大,可完全满足一期年产40万吨冷轧薄板的市场销售。项目完全达产后,预计每年可新增利润总额约5000万元。另外,公司B25抽改被项目也将在年内完成,每年可增加约2000万净利润。
维持 2011-2013年盈利预测,维持“增持”评级。 我们预计公司2011-2013年EPS为0.46/0.71/0.99元,对应目前股价PE为36/23/17倍。公司传统业务增长稳定,新项目盈利可期,维持“增持”评级。
龙净环保：环保业务毛利明显提升,未来将受益环保市场开启
龙净环保 600388 机械行业
研究机构：中邮证券 分析师：王博涛 撰写日期：2011-08-30
中期业绩平稳,管理费用拉低公司当期净利润：上半年,公司营业收入15.22亿元,同比增长8.18%,营业利润1.33亿元,同比增长2.34%,归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长3.07%,基本每股收益0.54元。报告期内受公司股权激励费用和研发费用增加1397万元、1672万元的影响,管理费用大幅提升,在一定程度上拉低了公司利润水平。如果去除股权激励费用影响,公司净利润同比增长13.55%,每股收益0.60元。
设备、工程毛利率稳步提升,脱硫运营项目毛利率大幅提高：上半年公司综合毛利率较上年同期提升2.26个百分点,其中除尘产品和脱硫脱硝工程项目毛利率分别提升3.13和2.1个百分点,公司表现出较强的成本控制能力。
值得注意的是,报告期公司新疆脱硫运营项目毛利率大幅提升8.75个百分点,毛利率水平达到52.63%,该业务毛利率水平后期继续保持高位基本属大概率事件。
政策催生市场,公司作为龙头将优先受益：在工业尾气治理领域,公司是国内当之无愧的龙头企业。从行业角度来看,预期即将出台的新版《火电厂大气污染物排放标准》燃起了市场对尾气处理相关公司的关注,未来标准执行后将带来巨大的设备、工程乃至项目运营的市场。更重要的是,火电行业大气污染排放标准的出台会加强市场对政府大力整治环保以及提高其他高污染行业环保要求的预期,公司作为细分行业龙头未来发展前景值得期待。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为1.226元、1.581元和1.872元,对应动态市盈率分别为20.76倍、16.10倍和13.59倍,首次覆盖给予公司推荐的投资评级。
风险提示：1、市场竞争加剧,公司毛利率下滑;2、《火电厂大气污染物排放标准》出台时间延后。
盾安环境动态点评：首个合同能源管理模式的再生能源订单公布
盾安环境 002011 机械行业
研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2011-09-27
一、事件概述
盾安环境(002011)发布公告,子公司太原炬能投资2亿元,山西华亿源提供节能技术服务,回收武安热电的电厂冷凝余热,通过改造使武安热电增加600万平方米左右的供热能力。
二、分析与判断
首个具有合同能源管理模式意义的再生能源订单公司自今年1月份公布污水源热泵订单以来,在手新订单面积约3,000万平方米,投资金额约30亿元。武安热电订单与以往公告订单的区别除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外,更重要的是采取与合作方的利润分成模式,是真正具有合同能源管理模式的再生能源订单。我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性,以武安热电订单为标志的订单质量再上台阶。
明年及未来贡献600万平方米的收入,利润分成高比例项目建设期6个月,预计2012年下半年开始贡献600万平方米的收入。武安热电负责向热力公司收取供热费,拥有改造后项目节省的水费,并将实际节能效益净利润按比例向太原炬能和山西华亿源分成。具体分成比例为：前10年节能效益净利润的80%归太原炬能分享,后10年节能效益净利润的50%归太原炬能分享。我们分析,较高的利润分成比例对于公司明年及未来的收入和利润将有持续的积极贡献,也体现了公司在合同能源管理模式各方中处于的相对核心地位。
再生能源业务综合实力提升得到验证,2011年增厚业绩0.07元尽管武安热电订单在2011年不贡献收入,但对于公司再生能源业务综合实力的提升给予验证。
我们基于对下半年再生能源供暖实施面积的统计,预计全年供暖收入能达2-2.5亿,同时预计下半年仍有一定的政府补贴收入。我们测算今年再生能源业务扣除少数股东权益后的净利润水平为17%,业绩贡献13%,增厚全年业绩0.07元。
三、盈利预测与投资建议
我们将关注此框架性协议的进展,暂维持盈利预测,预计2011~2013年EPS 分别为0.53元、0.80元与1.15元。维对应当前股价PE为24、16与11倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。
四、风险提示：
对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。
碧水源：立足膜技术,攻城略地,模式为王
碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：招商证券 分析师：彭全刚，侯鹏，张晨 撰写日期：2011-09-25
提供MBR整体解决方案,推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者,一方面,公司通过有效去除污水中各种难分解物质,以高质量出水改善城市水环境;另一方面,公司也通过将污水处理为高质量的可再生水,推动我国污水资源化的进程。近几年,公司业绩实现快速增长,盈利能力也保持在较高水平,产业链不断延伸,业务领域和地域也不断拓展。
中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低,水体污染严重,同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点,可将污水实现资源化再生利用,因此,在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下,膜技术对于解决缺水困境有重要帮助,在地下水污染防治中也具有关键作用。
联姻地方政府,打开异地市场,模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,作为地方政府的融资平台,从而一次性锁定当地市场,并与地方政府实现双赢,保持长期稳定的合作关系。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,并已获得市场支持。“十二五”期间,北京、江苏、云南等地膜市场还将不断成长。未来,这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性,推动公司的不断成长壮大。
看好公司扩张模式,上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元左右,复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金,还将积极对外扩张,复制“云南模式”,不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式,给予公司2012年30倍PE估值,目标价51元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。
风险提示：收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。
泰豪科技：领军智能建筑电气,紧握节能环保大旗
泰豪科技 600590 电力设备行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-06-19
投资要点
智能建筑电气集成化、高端化优势明显
智能建筑电气是公司最主要业务,收入占比56%。公司是国内智能建筑电气领军企业,市场份额行业前三,产品涉及智能电站、中央空调、智能配电、楼宇控制和信息管理软件等。具备系统集成优势,将建筑电气设备和智能化系统统一规划设计,可节约15%的设备投入和30%的运行费用。公司是拥有该领域“三甲”资质的十家国内企业之一,也是覆盖智能建筑电气全系列产品的唯一企业,曾承接多个大型项目,毛利率行业领先。在节能呼声越来越高的背景下,绿色建筑是未来发展方向。公司智能建筑电气业务有望充分受益国家建筑节能政策,我国城镇化和保障房建设发展也将提供广阔行业空间。保守估计未来该业务收入年增速在20%以上。
发电机及电源业务有望受益需求增长
发电机及电源业务2010年收入增速达76%,但毛利率有所下降。新产品应急电源车适应我国当前“电荒”背景下对应急电源的需求。今年一月份部分收购了我国三大电机企业之一的沈阳电机的部分设备和人员,2012年新基地建设完成后将增强电机业务整体实力。
装备信息稳定增长预期较强
装备信息业务主要对口军工行业,2010年收入占比21%,收入增长率20%,毛利率上升为21%为三项业务中最高,是公司主要利润贡献者。下游军工市场较为稳定,预计未来业绩保持平稳增长。
光伏电站和EMC是长期看点
公司09年组建太阳能电源技术公司,致力于光伏建筑一体化;并通过注资联营方式进入EMC领域。09年三部委联合发布《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》,向太阳能光电建筑应用示范项目提供专项资金补贴;2010年四部委又联合发布《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》。政策支持下未来太阳能光电建筑和EMC领域均有广阔的发展空间。公司光伏电站和EMC业务是长期看点。
盈利预测与估值
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.33元、0.55元、0.76元,按目前股价对应PE分别为29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相对较低。结合未来成长性预期,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
风险提示：盈利下降风险、新业务推广不能达到预期的风险、政策执行滞后的风险
九龙电力：募投项目陆续交割,2012年高增长成定局
九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-09-29
募投项目资产交割进度略低于我们的预期,不影响2012年。
根据公告,截止本年度三季度末,总规模为900万千瓦的9个募投项目尚只完成了2个项目的资产交割,未完成交割脱硫资产规模780万千瓦。此交割进度略低于我们预期,但我们预计募投项目能在2011年四季度末之前全部交割完成,并于2012年全年贡献业绩。
2012年九龙电力脱硫特许经营收入将实现大幅增长。
根据我们对九龙电力脱硫特许经营项目进展的跟踪,我们认为,截止2011年底,九龙电力脱硫特许经营总规模将有望从2010年底的157万千瓦大幅提高至2011年底接近1300万千瓦,带动2012年脱硫特许经营收入及盈利大幅增长,增幅符合我们的预期。
火电排放新标准颁布,2012年脱硝工程、催化剂业务高增长成定局。
目前2011版《火电厂大气污染物排放标准》已正式颁布,脱硝市场2012年全面启动成定局,九龙电力脱硝工程及催化剂业务有望实现大幅增长。
市场目前存在一种观点：脱硝补贴电价迟迟不出台将影响2012年脱硝市场的启动,我们认为,(1)脱硝改造施工周期为3~6个月,即使脱硝补贴电价推迟至2012年下半年出台,观望脱硝补贴电价的火电厂也将于2012年上半年全面启动脱硝设施改造;(2)中电投等五大发电集团作为央企,必将率先启动脱硝改造以配合国家环保政策,为九龙电力脱销业务提供了坚实的保障。
重申对九龙电力的“买入”评级：维持九龙电力2011~2013年摊薄EPS0.07、0.69和0.83元的盈利预测,目前股价下,对应2012~2013年PE分别为18和15倍,维持公司“买入”评级,目标价20元。
南海发展：稳步增长的现金牛
南海发展 600323 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：平安证券 分析师：曾凡，王凡 撰写日期：2011-10-11
事项：
2011年9月23日,我们调研了南海发展,就公司目前经营情况及长期发展战略与公司高管进行了交流。
平安观点：
上半年公司利润率大幅提升。公司上半年分别实现收入、归属母公司净利润3.1亿元和 0.78亿元,同比分别增长20%和59%;净利率从去年同期的 18.98%提升至今年的 25.26%。公司上半年利润率的提升主要来自污水及固废处理业务毛利率的提升及优惠所得税政策的重新执行。
垃圾焚烧二厂处理能力的释放是公司未来两年增长的主要来源。在调研中我们了解到,公司1500吨/天的垃圾焚烧发电二厂已具备试运营能力。我们预计四季度该产能将逐步进入试运营,明后年将逐步达产,提升公司2011-2013年固废处理收入0.29亿元、1.26亿元、1.31亿元,成为公司收入增长的主要来源。
公司毛利率有望继续保持稳定。2008年以来,公司的固废处理业务保持了40%的毛利率,2010年以来其毛利率更接近50%。考虑到新的垃圾焚烧厂更高的燃烧效率和发电量,我们预计该业务的毛利率将保持稳定。固废处理业务占比的扩大将不会对公司的毛利率造成冲击。
上半年公司管理费用与去年持平。2010-2012年是公司污水及固废处理能力的集中投放期。从上半年的情况看,在收入实现20%增长的情况下,公司管理费用不增反降,体现了公司卓越的管理能力。
首次给予“推荐”评级。综合考虑公司2011-2012年固废处理能力投放及达产因素,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.46、0.63和0.70元,对应公司9月23日收盘价9.69元的市盈率分别为21倍、15倍和14倍,首次给予“推荐”评级。
华光股份：集团支持打造节能环保装备龙头
华光股份 600475 机械行业
研究机构：银河证券 分析师：邹润芳，冯大军 撰写日期：2011-10-14
(一)、节能环保装备龙头,产品线布局完整
公司已经形成循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、IGCC气化炉四大产品系列。而其中循环流化床锅炉作为公司的主力产品,收入占比长期保持在50%以上。
(二)、受益垃圾发电市场,两类产品前途无限
2010年我国城市垃圾清运量已经达到了1.52亿吨,未来每年仍以8%的速度增长,2015年有望达到2.23亿吨,通过测算,未来五年垃圾发电所需的焚烧炉市场容量达到49.25亿元,公司的流化床锅炉与炉排炉将同时受益。此外,3月份的国务院常务会议要求到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上,而目前我国垃圾焚烧发电远低于国际发达国家水平,垃圾发电将在“十二五”期间得到大发展。
(三)、天然气发电迎商机,2000亿蛋糕待分享
即将公布的电力工业“十二五”规划中,国家首次提出到2015年全国天然气发电装机达6000万千瓦的目标。为此,我国将对天然气发电站投资2000亿元。作为燃气发电关键装备,公司余热锅炉将直接受益。公司2007年引进比利时CMI公司的立式和卧式两种余热锅炉技术,成为业内唯一拥有着两种技术的锅炉企业,并且用短短4年的时间实现了余热锅炉从B级到F级的升级。随着天然气发电的发展,公司有望在余热锅炉领域开拓出新天地。
(四)、两类资产注入预期强烈,增厚盈利能力
华光股份是国联集团唯一的上市公司,而华光电站工程公司是国联集团和华光股份共同出资成立的,其中华光占有30%的股份。华光电站工程的五大业务与华光股份具有很强的关联性,而且具有较强的盈利能力。因此,出于优化上市公司业务结构以及增厚上市公司盈利的考虑,我们推测大股东将该资产注入到公司的动机十分强烈。此外,为了进一步打造静脉产业园,我们推测集团未来可能将国联绿由环保科技的资产注入到上市公司,最终垃圾焚烧发电与污水处理形成一个大的、封闭式的循环。
投资建议
我们预计公司11-13年业绩为0.64元、1.05元和1.44元。综合考虑整个行业状况以及公司的成长能力,给予明年22~25倍PE,合理估值为23~26元,给予推荐的投资评级。
桑德环境：产业链不断延伸的固废处置行业龙头
桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2011-10-12
固废处置行业是环保行业下增速较快的子行业之一
我们预计十二五期间环保行业将保持15%以上的年复合增速,其中固废处置行业增速不低于环保行业的平均增速,公司是固废处置领域的优势企业,将受益于行业高景气。
业务涉足固废处置产业链的各个环节
公司业务从水务运营发展到固废处置集成,再发展到固废设备制造和固废项目投资运营,产业链不断延伸,因此我们预计公司将获得高于行业平均增速的收入、利润增长率。2010年以来公司已累积了数倍于2010年收入规模的订单,我们预计未来公司还有望从桑德集团收购固废运营资产。
风险提示
我们认为公司从EPC向BOT转变过程中,一方面资金需求大、另一方面短时间将面临收入确认与现金流不匹配的局面;信贷收紧与地方融资平台出现的状况有可能影响公司在手订单的执行进度以及收入确认进度。
估值：首次覆盖给予“买入”评级,目标价29.00元
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.89/1.08。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。
募投项目将于4季度达产。年产10000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置已经进入投料试运行阶段,并已经生产出合格产品,预计年底达产;年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置主体工程已经完成,10月底试产。
3季度催化剂销售收入、净利润增长较快。通过对加氢改质催化剂(FC-14、FF-32、FF-36)、FF-1B沸腾床加氢催化剂、芳构化催化剂等产品的引进和推广。其中,公司的煤制油沸腾床加氢催化剂首次工业生产,在神华煤制油公司生产装置上成功替代进口催化剂,该催化剂属于日常消耗品,需要每天添加,是持续盈利点。
催化剂产品竞争压力大,净化剂产品市场处于发展期。催化剂市场竞争比较激烈(与中石油、中石化的子公司竞争),维持住高毛利率不容易,前几年更多的是靠这块业务增长,但未来我们认为脱硫净化剂贡献利润更多,两方面原因(1)公司将加大净化剂市场和产品的开拓(2)高端净化剂方面,公司具有明显的优势,继续提升产品的毛利率是大概率事件,前三个季度的销售已经初步验证了这一判断。
持续的新产品和新项目表明公司足够的研发实力和积极开拓市场的态度。(1)公司以核心产品高硫容脱硫剂为依托,加大脱硫成套设备及脱硫服务的市场培育工作的力度。上半年共签订脱硫成套设备及脱硫服务合同3000多万元。(2)今年以来,在传统石化领域推出NDS系列脱硫剂,在煤化工领域推出CDS系列产品,在气体净化领域推出SDS系列产品,拉升净化剂整体毛利率近10个百分点,这块的增速依然有望继续保持。
投资建议：由于公司净化剂毛利率提升较多,我们将上半年曾经调低的盈利预测恢复,预计11年、12年、13年EPS分别为0.46、0.66、0.79元,对应目前的股价分别为29、20、16倍PE,维持推荐评级。
科林环保：第三季度营业收入大幅增长
科林环保 002499 机械行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-19
2011年前三季度,公司实现营业收入2.87亿元,同比增长19.84%;营业利润2359万元,同比减少27.39%;归属母公司所有者净利润2666万元,同比减少13.94%;每股收益0.36元。
2011年第三季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长47.37%;营业利润1106万元,同比减少21.2%;归属母公司所有者净利润1010万元,同比减少9.3%;每股收益0.13元。
综合毛利率下滑趋势得到抑制。第三季度综合毛利率为23.47%。同比下滑7.56个百分点,主要原因是：1.原材料及辅料价格大幅上涨;2.人工成本大幅增加。上半年公司综合毛利率为22.70%,第三季度比上半年毛利率微升0.77个百分点,公司综合毛利率下滑趋势得到抑制。
看好公司在电力行业的发展前景。《火电行业大气污染物排放标准》大幅提高了火电除尘标准至30mg/Nm3和20mg/Nm3(重点地区)。我们认为,严格的火电除尘标准有助于袋式除尘器抢占火电领域电除尘器的市场份额,公司作为袋式除尘器的行业龙头将受益于新出台的环保政策。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52元、0.76元和1.00元,按10月18日股票收盘价28.54元测算,对应动态市盈率分别为55倍、38倍和29倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：原(辅)料价格波动风险,环保政策推迟出台风险,脱硫技术引进风险。
天立环保：签订焦炭包销合同,确保今年业绩
天立环保 300156 机械行业
研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2011-10-19
考虑到中国水电建设集团租赁公司与客户的销售合同公告中未确定,保守起见,我们维持之前的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS 分别为0.826元、1.197元和1.752元,同比分别增长38.84%、44.81%和46.37%。
预计公司 2011-2013年主营业务收入为516.58百万元、648.07百万元和820.37百万元,同比分别增长53.91%、25.45%和26.59%。
预计公司 2011-2013年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为132.55百万元、191.95百万元和280.96百万元,同比分别增长38.84%、44.81%和46.37%。
富春环保：业绩增长稳定,期待新项目贡献盈利
富春环保 002479 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2011-10-18
三季报业绩符合预期 公司第三季度实现营业收入2.88亿元,同比增长33.45%,实现归属母公司的净利润5353万元,增长44.45%,实现每股收益0.13元; 公司1-9月累计实现收入8.54亿元,同比增长34.81%,实现归属母公司的净利润1.37亿元,增长36.71%,每股收益0.32元。
营收增长稳定,毛利率逐季提升 公司前三季度,营收同比分别增长35.7%、35.4%和33.4%,各季收入增长稳定。与此同时,公司前三季度毛利率分别为16.7%、20.9%和24.8%,毛利率水平逐季提高。在污泥发电机组尚未正式投产之前,收入的增长主要来自蒸汽销量和价格的上升。而毛利率提升则充分显示出“煤热联动”的政策优势,也从侧面反映出公司对下游供热企业议价能力较强。
污泥焚烧项目即将开始贡献盈利 公司污泥焚烧项目的两台机组即将投产,项目投产后可增加公司装机容量35MW至108MW;供热能力215t/h至630t/h。公司已与三家污水处理厂签订协议保障原料供应,机组投产后,也可享受优惠的上网电价(高于热电联产机组3-4分),和增值税即征即退的优惠政策,预计每年可为公司新增净利润约7000万元。另外,富阳市“十二五”规划再建1500吨/日的污泥焚烧项目,如果该项目由公司实施,公司污泥焚烧的产能和盈利能力将获得大幅提高。
冷轧薄板项目的盈利可期 公司于2011年1月出资2.45亿元收购的集团一期40万吨冷轧薄板项目,其中20万吨生产线已于二季度投产,另外20万吨生产线预计年底前可投产。从目前的销售情况来看,该项目的盈利能力好于我们的预期。公司所在的浙江地区市场需求巨大,可完全满足一期年产40万吨冷轧薄板的市场销售。项目完全达产后,预计每年可新增利润总额约5000万元。另外,公司B25抽改被项目也将在年内完成,每年可增加约2000万净利润。
维持 2011-2013年盈利预测,维持“增持”评级。 我们预计公司2011-2013年EPS为0.46/0.71/0.99元,对应目前股价PE为36/23/17倍。公司传统业务增长稳定,新项目盈利可期,维持“增持”评级。
龙净环保：环保业务毛利明显提升,未来将受益环保市场开启
龙净环保 600388 机械行业
研究机构：中邮证券 分析师：王博涛 撰写日期：2011-08-30
中期业绩平稳,管理费用拉低公司当期净利润：上半年,公司营业收入15.22亿元,同比增长8.18%,营业利润1.33亿元,同比增长2.34%,归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长3.07%,基本每股收益0.54元。报告期内受公司股权激励费用和研发费用增加1397万元、1672万元的影响,管理费用大幅提升,在一定程度上拉低了公司利润水平。如果去除股权激励费用影响,公司净利润同比增长13.55%,每股收益0.60元。
设备、工程毛利率稳步提升,脱硫运营项目毛利率大幅提高：上半年公司综合毛利率较上年同期提升2.26个百分点,其中除尘产品和脱硫脱硝工程项目毛利率分别提升3.13和2.1个百分点,公司表现出较强的成本控制能力。
值得注意的是,报告期公司新疆脱硫运营项目毛利率大幅提升8.75个百分点,毛利率水平达到52.63%,该业务毛利率水平后期继续保持高位基本属大概率事件。
政策催生市场,公司作为龙头将优先受益：在工业尾气治理领域,公司是国内当之无愧的龙头企业。从行业角度来看,预期即将出台的新版《火电厂大气污染物排放标准》燃起了市场对尾气处理相关公司的关注,未来标准执行后将带来巨大的设备、工程乃至项目运营的市场。更重要的是,火电行业大气污染排放标准的出台会加强市场对政府大力整治环保以及提高其他高污染行业环保要求的预期,公司作为细分行业龙头未来发展前景值得期待。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为1.226元、1.581元和1.872元,对应动态市盈率分别为20.76倍、16.10倍和13.59倍,首次覆盖给予公司推荐的投资评级。
风险提示：1、市场竞争加剧,公司毛利率下滑;2、《火电厂大气污染物排放标准》出台时间延后。
盾安环境动态点评：首个合同能源管理模式的再生能源订单公布
盾安环境 002011 机械行业
研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2011-09-27
一、事件概述
盾安环境(002011)发布公告,子公司太原炬能投资2亿元,山西华亿源提供节能技术服务,回收武安热电的电厂冷凝余热,通过改造使武安热电增加600万平方米左右的供热能力。
二、分析与判断
首个具有合同能源管理模式意义的再生能源订单公司自今年1月份公布污水源热泵订单以来,在手新订单面积约3,000万平方米,投资金额约30亿元。武安热电订单与以往公告订单的区别除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外,更重要的是采取与合作方的利润分成模式,是真正具有合同能源管理模式的再生能源订单。我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性,以武安热电订单为标志的订单质量再上台阶。
明年及未来贡献600万平方米的收入,利润分成高比例项目建设期6个月,预计2012年下半年开始贡献600万平方米的收入。武安热电负责向热力公司收取供热费,拥有改造后项目节省的水费,并将实际节能效益净利润按比例向太原炬能和山西华亿源分成。具体分成比例为：前10年节能效益净利润的80%归太原炬能分享,后10年节能效益净利润的50%归太原炬能分享。我们分析,较高的利润分成比例对于公司明年及未来的收入和利润将有持续的积极贡献,也体现了公司在合同能源管理模式各方中处于的相对核心地位。
再生能源业务综合实力提升得到验证,2011年增厚业绩0.07元尽管武安热电订单在2011年不贡献收入,但对于公司再生能源业务综合实力的提升给予验证。
我们基于对下半年再生能源供暖实施面积的统计,预计全年供暖收入能达2-2.5亿,同时预计下半年仍有一定的政府补贴收入。我们测算今年再生能源业务扣除少数股东权益后的净利润水平为17%,业绩贡献13%,增厚全年业绩0.07元。
三、盈利预测与投资建议
我们将关注此框架性协议的进展,暂维持盈利预测,预计2011~2013年EPS 分别为0.53元、0.80元与1.15元。维对应当前股价PE为24、16与11倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。
四、风险提示：
对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。
碧水源：立足膜技术,攻城略地,模式为王
碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：招商证券 分析师：彭全刚，侯鹏，张晨 撰写日期：2011-09-25
提供MBR整体解决方案,推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者,一方面,公司通过有效去除污水中各种难分解物质,以高质量出水改善城市水环境;另一方面,公司也通过将污水处理为高质量的可再生水,推动我国污水资源化的进程。近几年,公司业绩实现快速增长,盈利能力也保持在较高水平,产业链不断延伸,业务领域和地域也不断拓展。
中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低,水体污染严重,同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点,可将污水实现资源化再生利用,因此,在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下,膜技术对于解决缺水困境有重要帮助,在地下水污染防治中也具有关键作用。
联姻地方政府,打开异地市场,模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,作为地方政府的融资平台,从而一次性锁定当地市场,并与地方政府实现双赢,保持长期稳定的合作关系。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,并已获得市场支持。“十二五”期间,北京、江苏、云南等地膜市场还将不断成长。未来,这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性,推动公司的不断成长壮大。
看好公司扩张模式,上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元左右,复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金,还将积极对外扩张,复制“云南模式”,不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式,给予公司2012年30倍PE估值,目标价51元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。
风险提示：收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。
泰豪科技：领军智能建筑电气,紧握节能环保大旗
泰豪科技 600590 电力设备行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-06-19
投资要点
智能建筑电气集成化、高端化优势明显
智能建筑电气是公司最主要业务,收入占比56%。公司是国内智能建筑电气领军企业,市场份额行业前三,产品涉及智能电站、中央空调、智能配电、楼宇控制和信息管理软件等。具备系统集成优势,将建筑电气设备和智能化系统统一规划设计,可节约15%的设备投入和30%的运行费用。公司是拥有该领域“三甲”资质的十家国内企业之一,也是覆盖智能建筑电气全系列产品的唯一企业,曾承接多个大型项目,毛利率行业领先。在节能呼声越来越高的背景下,绿色建筑是未来发展方向。公司智能建筑电气业务有望充分受益国家建筑节能政策,我国城镇化和保障房建设发展也将提供广阔行业空间。保守估计未来该业务收入年增速在20%以上。
发电机及电源业务有望受益需求增长
发电机及电源业务2010年收入增速达76%,但毛利率有所下降。新产品应急电源车适应我国当前“电荒”背景下对应急电源的需求。今年一月份部分收购了我国三大电机企业之一的沈阳电机的部分设备和人员,2012年新基地建设完成后将增强电机业务整体实力。
装备信息稳定增长预期较强
装备信息业务主要对口军工行业,2010年收入占比21%,收入增长率20%,毛利率上升为21%为三项业务中最高,是公司主要利润贡献者。下游军工市场较为稳定,预计未来业绩保持平稳增长。
光伏电站和EMC是长期看点
公司09年组建太阳能电源技术公司,致力于光伏建筑一体化;并通过注资联营方式进入EMC领域。09年三部委联合发布《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》,向太阳能光电建筑应用示范项目提供专项资金补贴;2010年四部委又联合发布《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》。政策支持下未来太阳能光电建筑和EMC领域均有广阔的发展空间。公司光伏电站和EMC业务是长期看点。
盈利预测与估值
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.33元、0.55元、0.76元,按目前股价对应PE分别为29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相对较低。结合未来成长性预期,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
风险提示：盈利下降风险、新业务推广不能达到预期的风险、政策执行滞后的风险
九龙电力：募投项目陆续交割,2012年高增长成定局
九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-09-29
募投项目资产交割进度略低于我们的预期,不影响2012年。
根据公告,截止本年度三季度末,总规模为900万千瓦的9个募投项目尚只完成了2个项目的资产交割,未完成交割脱硫资产规模780万千瓦。此交割进度略低于我们预期,但我们预计募投项目能在2011年四季度末之前全部交割完成,并于2012年全年贡献业绩。
2012年九龙电力脱硫特许经营收入将实现大幅增长。
根据我们对九龙电力脱硫特许经营项目进展的跟踪,我们认为,截止2011年底,九龙电力脱硫特许经营总规模将有望从2010年底的157万千瓦大幅提高至2011年底接近1300万千瓦,带动2012年脱硫特许经营收入及盈利大幅增长,增幅符合我们的预期。
火电排放新标准颁布,2012年脱硝工程、催化剂业务高增长成定局。
目前2011版《火电厂大气污染物排放标准》已正式颁布,脱硝市场2012年全面启动成定局,九龙电力脱硝工程及催化剂业务有望实现大幅增长。
市场目前存在一种观点：脱硝补贴电价迟迟不出台将影响2012年脱硝市场的启动,我们认为,(1)脱硝改造施工周期为3~6个月,即使脱硝补贴电价推迟至2012年下半年出台,观望脱硝补贴电价的火电厂也将于2012年上半年全面启动脱硝设施改造;(2)中电投等五大发电集团作为央企,必将率先启动脱硝改造以配合国家环保政策,为九龙电力脱销业务提供了坚实的保障。
重申对九龙电力的“买入”评级：维持九龙电力2011~2013年摊薄EPS0.07、0.69和0.83元的盈利预测,目前股价下,对应2012~2013年PE分别为18和15倍,维持公司“买入”评级,目标价20元。
南海发展：稳步增长的现金牛
南海发展 600323 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：平安证券 分析师：曾凡，王凡 撰写日期：2011-10-11
事项：
2011年9月23日,我们调研了南海发展,就公司目前经营情况及长期发展战略与公司高管进行了交流。
平安观点：
上半年公司利润率大幅提升。公司上半年分别实现收入、归属母公司净利润3.1亿元和 0.78亿元,同比分别增长20%和59%;净利率从去年同期的 18.98%提升至今年的 25.26%。公司上半年利润率的提升主要来自污水及固废处理业务毛利率的提升及优惠所得税政策的重新执行。
垃圾焚烧二厂处理能力的释放是公司未来两年增长的主要来源。在调研中我们了解到,公司1500吨/天的垃圾焚烧发电二厂已具备试运营能力。我们预计四季度该产能将逐步进入试运营,明后年将逐步达产,提升公司2011-2013年固废处理收入0.29亿元、1.26亿元、1.31亿元,成为公司收入增长的主要来源。
公司毛利率有望继续保持稳定。2008年以来,公司的固废处理业务保持了40%的毛利率,2010年以来其毛利率更接近50%。考虑到新的垃圾焚烧厂更高的燃烧效率和发电量,我们预计该业务的毛利率将保持稳定。固废处理业务占比的扩大将不会对公司的毛利率造成冲击。
上半年公司管理费用与去年持平。2010-2012年是公司污水及固废处理能力的集中投放期。从上半年的情况看,在收入实现20%增长的情况下,公司管理费用不增反降,体现了公司卓越的管理能力。
首次给予“推荐”评级。综合考虑公司2011-2012年固废处理能力投放及达产因素,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.46、0.63和0.70元,对应公司9月23日收盘价9.69元的市盈率分别为21倍、15倍和14倍,首次给予“推荐”评级。
华光股份：集团支持打造节能环保装备龙头
华光股份 600475 机械行业
研究机构：银河证券 分析师：邹润芳，冯大军 撰写日期：2011-10-14
(一)、节能环保装备龙头,产品线布局完整
公司已经形成循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、IGCC气化炉四大产品系列。而其中循环流化床锅炉作为公司的主力产品,收入占比长期保持在50%以上。
(二)、受益垃圾发电市场,两类产品前途无限
2010年我国城市垃圾清运量已经达到了1.52亿吨,未来每年仍以8%的速度增长,2015年有望达到2.23亿吨,通过测算,未来五年垃圾发电所需的焚烧炉市场容量达到49.25亿元,公司的流化床锅炉与炉排炉将同时受益。此外,3月份的国务院常务会议要求到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上,而目前我国垃圾焚烧发电远低于国际发达国家水平,垃圾发电将在“十二五”期间得到大发展。
(三)、天然气发电迎商机,2000亿蛋糕待分享
即将公布的电力工业“十二五”规划中,国家首次提出到2015年全国天然气发电装机达6000万千瓦的目标。为此,我国将对天然气发电站投资2000亿元。作为燃气发电关键装备,公司余热锅炉将直接受益。公司2007年引进比利时CMI公司的立式和卧式两种余热锅炉技术,成为业内唯一拥有着两种技术的锅炉企业,并且用短短4年的时间实现了余热锅炉从B级到F级的升级。随着天然气发电的发展,公司有望在余热锅炉领域开拓出新天地。
(四)、两类资产注入预期强烈,增厚盈利能力
华光股份是国联集团唯一的上市公司,而华光电站工程公司是国联集团和华光股份共同出资成立的,其中华光占有30%的股份。华光电站工程的五大业务与华光股份具有很强的关联性,而且具有较强的盈利能力。因此,出于优化上市公司业务结构以及增厚上市公司盈利的考虑,我们推测大股东将该资产注入到公司的动机十分强烈。此外,为了进一步打造静脉产业园,我们推测集团未来可能将国联绿由环保科技的资产注入到上市公司,最终垃圾焚烧发电与污水处理形成一个大的、封闭式的循环。
投资建议
我们预计公司11-13年业绩为0.64元、1.05元和1.44元。综合考虑整个行业状况以及公司的成长能力,给予明年22~25倍PE,合理估值为23~26元,给予推荐的投资评级。
桑德环境：产业链不断延伸的固废处置行业龙头
桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2011-10-12
固废处置行业是环保行业下增速较快的子行业之一
我们预计十二五期间环保行业将保持15%以上的年复合增速,其中固废处置行业增速不低于环保行业的平均增速,公司是固废处置领域的优势企业,将受益于行业高景气。
业务涉足固废处置产业链的各个环节
公司业务从水务运营发展到固废处置集成,再发展到固废设备制造和固废项目投资运营,产业链不断延伸,因此我们预计公司将获得高于行业平均增速的收入、利润增长率。2010年以来公司已累积了数倍于2010年收入规模的订单,我们预计未来公司还有望从桑德集团收购固废运营资产。
风险提示
我们认为公司从EPC向BOT转变过程中,一方面资金需求大、另一方面短时间将面临收入确认与现金流不匹配的局面;信贷收紧与地方融资平台出现的状况有可能影响公司在手订单的执行进度以及收入确认进度。
估值：首次覆盖给予“买入”评级,目标价29.00元
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.89/1.08。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。